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文｜郭梦仪

众何在线的 2025 年年报，要是只看数字，号称梦境。

归母净利润同比增长超 80%，一语气第五年实现承保盈利，总保费稳坐国内第八大财险公司。在保障行业全体增速放缓的 2025 年，这份收成单满盈让同业眼红。

但成本市集翻了个冷眼。

年报发完，众安市值只剩 200 多亿元。要知谈，这家公司 2017 年上市时市值一度冲破千亿，由马云、马化腾、马明哲"三马"联手站台，是当之无愧的成本骄子。九年往时，股价脚踝斩，市值挥发超省略。

不仅如斯，众何在线因合规问题已被多个监管机构下架过屡次。最近的一次，是旧年 12 月，上海市通讯治理局的一纸通报，下架了众安旗下的"众安家""退货运脚险理赔"和"众安企业保"三款小门径。

钱赚了，市值崩了；功绩涨了，合规翻了。当一家头顶"中国首家互联网保障公司"光环的公司，旗下运用险些每年都有被监管部门下架或通报的记载时，"科技"两个字，正在酿成众安最崇高的遭殃。

而当今的众安，究竟还剩若干是"保障"的底色，若干是"科技"的泡沫？

净利润暴涨 80% 背后的"赌性"

一家保障公司的中枢价值，本应是"精算订价"与"风险承保"的身手。但打开众安 2025 年的年报，你会发现，信得过运行包摄于母公司股东净利润暴涨 82.55% 的，不是保障主业，而是投资端的豪赌。

年报数据炫耀，2025 年众何在线资金总投资收益达 21.24 亿元，同比增长 59.1%，高于公司的承保收益（14.12 亿元，同比增长 42.5%）。

其中，投资收益净额更是从 2024 年的 4.61 亿元暴涨 301.74% 至 2025 年的 18.52 亿元。这意味着，公司净利润增长的中枢引擎中，投资收益是贫苦的一部分。

投资收益的暴涨，让众安的功绩坐上了过山车。

靠投资收益赚钱，对众何在线来说不是第一次了。

2023 年，公司靠科罚子公司赢得 37.84 亿元一次性投资收益，归母净利润猛增至 40.78 亿元；2024 年，跟着一次性收益隐藏，归母净利润坐窝回落至 6.03 亿元，同比暴跌 85.2%。

九年上市路，净利润最高时冲破 40 亿元，最低时赔本超 17 亿元——如斯大起大落的弧线，让市集长期难以敬佩，众何在线找到了牢固、可不息的盈利款式。

再看众何在线的中枢业务。

当作第一大生态的数字糊口板块，2025 年总保费 159.73 亿元，同比微降 1.4%，概括成本率高达 99.9%，险些贴着盈亏均衡线走，险些无法孝敬内容性承保利润。

消耗金融生态更显疲软，总保费同比下降 10.6% 至 43.2 亿元，概括成本率从 90.1% 升至 97.0%，其中赔付率同比上涨 6.1 个百分点，风险出清远未适度。

汽车生态固然保费增长 34.6%，但新动力车险概括赔付率同比上涨 1.7 个百分点，盈利的可不息性仍待不雅察。

独一算得上亮点的是健康生态，总保费 126.82 亿元同比增长 22.7%，概括成本率改善至 92.1% ——但莫可奈何，很难带动全体利润大幅进步。

当一家保障公司的利润主要来自投资端的"看天吃饭"，而非承保端的"精算订价"，市集也曾不给溢价了。200 多亿元的市值，是对这种"赌性"盈利款式最简直的投票。

那么，撑持这场"赌局"的所谓"科技"身手，究竟成色几何？

从 ZA Bank 到合规暴雷

要回话这个问题，得先承认众安如实手捏几张"硬科技"底牌——这亦然部分投资者于今仍在看多它的原因。

最常被说起的是 ZA Bank（众安银行）。当作香港首批获批的虚构银行之一，ZA Bank 领有稀缺的数字银行执照，在香港这个齐集内地与公共成本的要道占位。

2025 年，香港鼓舞牢固币监管新政，ZA Bank 因参与牢固币储备治理就业，被市集马上贴上" Web3 金融基础措施"的标签，平直引爆了众何在线的股价脉冲—— 2025 年 6 月，众安股价一度冲破 22 港元，短期涨幅惊东谈主。

数据炫耀，旧年 ZA BANK 的营收约 8.92 亿港元，同比增长 62.7%。其中，净利息收入为 6.69 亿港元，同比增长 36.8%，非息收入为 2.23 亿港元，同比增长 277.9%；净息差为 2.69%，旧年为 2.41%。

部分看多者以为，ZA Bank 的卡位具有计谋稀缺性：香港正在争夺公共虚构钞票中心的语言权，而牢固币储备就业是齐集传统金融与加密生态的要害节点。

要是 ZA Bank 能在合规框架下连接这一基础措施变装，其持久价值可能远超国内财险主业的念念象空间。

另一张牌是 Peak3，众安自主研发的保障中枢系统。

这套系统撑持着众安高并发、碎屑化的互联网保障业务，亦然其对外科技输出的底层器用。

在东南亚等新兴市集，Peak3 被用于向当地保障公司输出"轻量化 + 数字化"的中枢系统身手，某种进度上代表了众安从"卖保障"向"卖保障科技"转型的探讨。

公私分明，这些钞票的存在，让众安的"科技"标签乌有足是空壳。

ZA Bank 的执照壁垒、Peak3 的时刻输出、加上在香港 Web3 赛谈的前排占位，如实组成了一套区别于传统保障公司的相反化叙事。

这亦然为什么即便在"三马"减持的布景下，仍有投资者欢快在特定认识窗口期押注众安。

他们赌的不是当今的财险报表，而是改日金融科技基础措施的期权价值。

但故事还有另一半。

ZA Bank 和 Peak3 的叙事再性感，也隐敝不了一个莫名的事实：这些"硬核科技"钞票，于今尚未在财报中结束为可限制化的盈利。

ZA Bank 仍处于虚构银行大都的烧钱阶段，牢固币认识带来的股价脉冲在 2025 年下半年马上落潮；Peak3 的科技输出收入在众安全体营收中的占比仍然微乎其微，远不及以撑持估值逻辑的重构。

更要害的是，当市集把眼神从"香港认识"拉回内田主业，众安的科技底色暴裸露的不口角凡，而是基本功的失守。

往时三年，众安旗下多款中枢运用因数据合规问题被监管部门反复点名：最近的是旧年 12 月，"众安家""退货运脚险理赔""众安企业保"三款小门径再因整改不到位被强制下架。

营销端的乱象相似夺目。

据旧年 7 月《倾盆》的报谈，沈涛被众安保障"全民普惠保"告白诱导，告白称"每月一杯奶茶钱，就能在社保基础上投保其他重病保障"。

他点击投保并支付了当月 19 元保费。随后，在销售东谈主员教导下，他添加企业微信并点击说明齐集，操作适度后，微信被扣款 408.41 元。

更令他骇怪的是，在众安保障小门径中，他发现我方投保了三种保障，每年保费分歧为 3103.6 元、4904.4 元和 52.8 元，合计超八千元。而早在 2020 年就被原银保监会点名通报，2023 年国度金融监督治理总局更发致密令不容" 0 "费率情况。

后续众何在线固然对该消耗者进行谈歉并甘愿退保，但并未诠释对于雷同情况的消耗者将何如处理。

其实，早在 2020 年，众何在线就被原银保监会点名通报，示意公司的"首月 0 元""每月一杯奶茶钱"等误导性宣传。2023 年，国度金融监督治理总局更发致密令不容" 0 "费率情况。

但时于本日，消耗投诉平台上对于众安此类营销的投诉仍然比比齐是。

总体来看，看多的投资者有他们的逻辑：ZA Bank 的稀缺执照、Peak3 的时刻输出、Web3 的期权价值，这些如实不是传统保障公司能讲的故事。

但看空的东谈主只问一个问题：当一家公司的内田主业 APP 反复因合规问题被下架，当保障资金被查出违法放贷（2024）；当中枢生态的概括成本率面临 100%，那些远在香港的"科技认识"，究竟是估值的锚，如故掩护股东裁撤的烟雾弹？

科技叙事的一体两面，最终由下落的股价投了票。

ZA Bank 和 Peak3 巧合能让众何在特定窗口讲出入耳的故事，但它们于今没能封锁市值跌向 200 亿元，也没能封锁原始股东在认识高点精确套现。

从投资收益的过山车到 APP 被强制下架，从"三马"同台站台到"三马"各自套现，众安正在褪去所有曾让其享受估值溢价的光环。

当盈利款式裸泳、科技叙事停业、认识炒作落潮凯时体育游戏app平台，留给众安的中枢问题只剩下一个：失去"马"力加持后，众何在线究竟凭什么解说，我方不是一家时常的、且合规记载欠佳的财险公司？